库存低位叠加升水高位将给铜内外比价带来清晰交易驱动

一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价震荡回落，运行轨迹可谓一波三折。周一市场从Omicron的悲观情绪逐渐缓和，不少学术论文和实际证据都指向该病毒虽然传播能力更强但是重症率远低于Delta，因此风险资产有所回升，铜价也走出反弹。但是进入周二之后鲍威尔在国会听证会的发言中突然态度出现极大转变，称现在可能需要调整通胀是暂时的这种说法，并且表示可能会加快Taper的步伐，此言论一出全球市场巨震，风险资产全线下挫，铜价日内回落；周三鲍威尔在第二场听证会上态度有所缓和，试图安抚市场情绪，但是不久美国爆出第一例Omicron确诊病例，并且结合近期较高的每日新增确诊，市场情绪再度转入risk off状态，铜价继续回落；进入周四周五之后，市场逐渐消化了鲍威尔在态度上的转变，同时也更相信Omicron的整体杀伤力要小于Delta，铜价有所反弹，但是周五晚间美国非农数据公布后，虽然新增就业大幅低于预期，但是失业率却超预期下降，再度引发风险资产下跌，铜价再度回落。

上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线近端继续维持contango结构，与我们之前的预判一致。Contango结构的出现主要在于此前北美地区的精炼铜显性库存有所增加，有主要的市场玩家在向美国地区搬货，市场开始担忧全球精炼铜库存后续可能已经见底。不过我们认为低库存的状态大概率还是会持续，只是短期内对价格曲线近端带来了一定扰动，也是对消费的一种考验。基于这种考量我们认为contango结构的持续时间不会太长，价格曲线可能还是会维持在back状态下的时间更多，因此还是可以考虑在合适的时候进行borrow头寸。

二、    上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡回落，一度回到69000元/吨以下寻求支撑。上周国内宏观数据表现不差，制造业PMI重回景气区间，同时一些其他工业金属的周度表消也在回升。从铜自身的基本面来看，上周仍然处于去库的状态之中，尤其华南库存去化至历史新低水平。产量方面12月在冶炼企业赶产的背景下可能将环比明显回升，可能升至年内高位水平，而进口虽然增值税发票的问题得以解决，但是从目前保税区的库存数量来看能够额外搬进关内的货物并不多，所以供应的增量大概率主要来自生产端。这样一来12月库存进一步去化的空间可能有限，升贴水可能会有所回落，但是由于宏观和中观指标的改善绝对价格可能反而会有一定回升。

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，价格曲线近端继续维持back结构，但是back结构有所收敛。现货市场在此前出现超过2000元/吨的历史性高位水平之后，上周升水开始快速回落。历史性的高升水与本身就存在的缺口，以及近期关于进口货增值税发票开具延期的问题都有密切关系。但是上周进口铜开票的问题开始部分缓解，进口货源逐渐流入国内，平抑了市场升水。当然，目前国内库存仍将在低位徘徊，在精铜紧张的同时，目前国内废铜供应仍然紧张，并且目前在精铜绝对价格回落之后，废铜供需重新变得紧张，同时国内冶炼企业在组织货源出口至海外，也会利于国内去库。沪铜整体仍将维持back结构。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡运行，此前有所显露的反套逻辑暂时又归于平静。。我们一直看好反套头寸，但是之前的比价并没有很好的体现反套头寸的逻辑，反而是海外库存持续去化，使得内外并没有一个很强的驱动。不过目前因为国内库存矛盾的进一步加剧，库存低位和升水高位的情况有望持续，这或将对一直较为纠结的比价带来一定的更加清晰的驱动。

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